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在中國市場的實踐中，價值派的收益到底如何？

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在12月8日舉行的“2024年雪球嘉年華”主會場，雪球人氣用戶@一生專注成長 發表了題為《經典價值投資如何戰勝市場》的專題演講，深入剖析這一投資策略的四大內在價值維度，并探討其如何幫助投資者在波動中穩健前行。

原教旨主義的價值投資

經典的價值投資是格雷厄姆在《證券分析》里提出的原教旨主義的價值投資，主張投資者應分散投資那些市場價格顯著低于其內在價值的證券。

在《證券分析》出版50周年之際，巴菲特在哥倫比亞大學的演講中詳細闡述了格雷厄姆-多德式的超級投資者如何通過經典價值投資策略戰勝市場并取得巨大成功。他列舉了多位采用此策略的投資者，如施洛斯、湯姆·納普、查理·芒格、比爾·魯安等，他們忽視市場有效理論，不重視時機選擇或資本資產定價模型，而是專注于股票價格與內在價值的差異，并利用這種差異獲取回報。

@一生專注成長 特別指出施洛斯的投資方法值得深入研究。作為分散投資的典型代表，施洛斯幾乎每年持有證券數量超過100只，并在其近50年的投資生涯中，跨越了牛熊，實現了高達20.1%的年化平均收益率。@一生專注成長 指出，施洛斯的方法比較適合港股、A股市場。

針對分散策略在牛市中的表現，@一生專注成長 以施洛斯為例，指出在1958年至1968年的11年牛市期間，施洛斯僅有一年未能超越標普500指數，其余十年全部跑贏，即便在1963年，他也僅落后于標普500指數3.2個百分點，其余年份均大幅領先。這證明了在超長的牛市中，施洛斯同樣表現非常優異。

從四個方面看公司的內在價值

在探討公司內在價值的問題上，@一生專注成長 將其分為四個主要維度：

第一，清算價值。優選A股、港股、中概股中一些股價低于凈現金四折、三折的公司。特別是那些治理結構良好、股東回報意識強的企業，這類公司取得成功的可能性更大。

第二，重置成本。通過計算公司的重置成本來評估其價值。

第三，資源價值。在投資資源類企業，如煤炭和石油公司時，應采用合理的估值方法，扣除開發成本、費用和負債后，若其價值顯著，則值得投資。同時，為避免價值陷阱，建議在多個行業間進行分散投資。

第四，現金流的折現價值。這一維度主要適用于成長股，@一生專注成長 提醒投資者，能夠用現金流折現的公司一定要有巨大的競爭優勢，也就是所謂的護城河。這類公司能夠持續經營數十年，然而，這樣的投資機會并不多，資產管理人通常無法等待十年或二十年來捕捉這樣的機會。因此，應將前三類內在價值選擇標準（清算價值、重置成本、資源價值）作為主要持倉范疇。在遇到具有成長性的公司時，可以適當配置，但不必刻意等待。鑒于近年來經濟增長放緩，未來增長行業難以預測，投資者要把思維放在內在價值、股東回報上。