文 | 財經故事薈 老謝 天南
編輯 | 萬天南
當新老勢力車企在內卷里掙扎的時候，身在上游的寧德時代，活得滋潤許多。
第三方機構KERUI披露，2025年4月份各大電池企業裝機量中，寧德時代以44.7%的市場份額奪冠，比亞迪弗迪電池份額23.3%排名第二，這兩家電池廠商占據了68%的市場份額。
風頭正旺的小米汽車，也轉向了寧德時代。在寧德時代的代工客戶中，小米汽車首次登頂成為第一大客戶，占比9.8%，超越吉利（9.6%）和特斯拉（8.1%）。
最近，剛剛完成雙主板上市的寧德時代，市值又一路飆升，無論在A股還是在H股，均碾壓老對手比亞迪。
不過，寧王雖然兇猛，但也并非完全高枕無憂。
2024年年報顯示，寧德時代全年營收同比下滑9.7%，為A股上市以來首次年度營收負增長。
同時，汽車行業價格戰盛行，成本壓力卷到上游，迫使車企尋找更具性價比的供應商，進而導致寧德時代市場占有率波動，面臨來自比亞迪、國軒高科等競爭對手的激烈挑戰。寧德時代2024年和2023年的年報分別顯示，其儲能電池出貨量全球市占率從40%下滑到了36.5%。
此前不久，寧德時代通過港股上市募集的資金重點用于海外擴張，但海外市場同樣競爭激烈，其境外營收也在同比下滑，儲能電池出貨量全球市占率也有所下降。
寧王的地位依然很穩，但仗卻越來越難打了。
一、營收10連增中斷，460倍增長神話暫停
寧德時代是全球領先的鋰電池企業，產品包括動力電池和儲能電池。
根據SNE Research數據，在動力電池領域，寧德時代連續8年裝機量排名全球第一，2024年全球市占率為37.9%；在儲能領域，連續4年儲能電池出貨量排名全球第一，2024年全球市占率為36.5%。
伴隨著中國和全球新能源汽車的快速發展，寧德時代在過去十年突飛猛進。
據寧德時代公開財報顯示，2014年，寧德的營業收入才8.7億，在2015年猛增到57億，并開啟持續10年的高增長。
2021年，寧德營收突破1000億大關，并于2023年達到4000億歷史新高。從2014年到2023年，寧德僅用了10年時間，營業收入從不足10億增長到4000億，創造了營業收入10年增長460倍的神話。
不過，營業收入10連增的趨勢在2024年打破，2024年公司營業收入3620億，同比下降10%，出現了近10年來首次下降。
如果把收入下降拆解成量和價兩個因素，量代表下游需求，價代表競爭程度，可以看出量仍在增長，但價格下降拖累了收入。
2024年寧德時代銷售了475GWh的電池，比2023年增加了85GWh，銷量增長了22%。中國動力電池創新聯盟的數據也驗證了下游需求旺盛，2024年中國動力電池裝車量548.4GWh，同比增長42%，全球動力電池使用量894.4GWh，同比增長27%。
雖然需求仍在增長，但產能增長的速度更快，據鋰電池協會測算，2024年行業產能超2000GWh，而產量不足1000GWh，產能利用率不足50%。
過剩之下，一來導致寧德時代份額受到沖擊。中國汽車動力電池產業創新聯盟披露，今年前4個月，我國動力電池累計裝車量184.3GWh（吉瓦時），累計同比增長52.8%。從裝車量排名看，今年前4個月，寧德時代市占率為42.9%，裝車量仍然文排在第一，但在國內動力電池的市場份額卻同比下降了4.77%。
二來導致行業面臨降價壓力。Wind數據顯示，2024年三元電池的祼電芯不含稅均價較2023年下降20%以上，磷酸鐵鋰的裸電芯不含稅均價下降幅度也超10%。
寧德時代的銷售價格也在下降，2024年寧德的動力電池每Kwh價格從2023年888.6元下降到664.2元，降幅25%，儲能電池系統每Kwh價格從868.1元下降到818.4元，降幅6%。
盡管行業總體內卷，海外業務的利潤率還是要好些。2024年寧德時代國內業務收入2517.8億，毛利潤600億，毛利率22%；境外業務收入1103億，毛利潤325億，毛利率29.5%，境外業務的毛利率比國內高了7.5個百分點，也就是說，境外業務的毛利率顯著高于國內。
除了競爭環境和利潤率，歐美等海外市場的新能源車滲透率較低，發展空間也更大。
中汽協數據顯示，2024年我國新能源乘用車滲透率達到48.9%，盡管總體滲透率較上年提升了10個百分點，但下半年出現了多個月份的滲透率回落，這是近5年來首次，顯然國內新能源車滲透率大幅提升的階段已過。
相比國內較高的滲透率，歐美地區的滲透率要低的多，2024年歐洲31國新能源汽車的滲透率只有22.7%，美國市場的滲透率只有10%，處于中國3、4年前的水平。
無論是從利潤率還是未來增長潛力的角度，擴大出口和加快海外產能建設都是寧王未來戰略的重中之重。
二、出海找出路，海外營收有望過半
目前，在全球儲能電池市場，中國企業的市占率遙遙領先，根據 SNE Research，寧德時代以 36.5%的市占率位居第一，億緯鋰能、比亞迪、中創新航、國軒高科市占率為13.3%、9.0%、6.6%、6.0%，而海外的三星SDI、LG/松下的市占率僅3.3%、2.7%、0.7%。
而在歐洲市場，瑞典電池制造商Northvolt的退出，又給了中國企業可乘之機。
Northvolt曾被作為歐洲鋰電池本地化供應的希望，先后獲得貝萊德、高盛、大眾集團等超百億美元融資，然而由于技術和管理問題，產品遲遲無法交付，最終導致資金鏈斷裂于今年3月宣告破產。
從2024年下半年起，國內電池企業在歐洲的建廠開始提速。
據不完全統計，國內電池企業中，已有寧德、國軒高科、中創新航、欣旺達等規劃或在建的歐洲本地工廠，且都加快了建設和產能投放速度。
中創新航在葡萄牙的15GWh生產基地已于近期動工， 欣旺達位于匈牙利的首座歐洲工廠預計2026年投產。
國軒高科和大眾集團合作緊密，在斯洛伐克年產20GWh鋰電池產能預計2027年投產，加上摩洛哥、波蘭等地項目建設，產能規劃超過100GWh。
據國軒高科披露，公司的國際客戶正在持續增加，2024年，其海外收入突破百億大關達到110.05億元，同比大增71.21%，占總營收比重提升至31.09%。
寧德時代在出海進度上更是遙遙領先。從營收結構來看，寧德時代的境外、境內市場占比大約是3:7，2024年境外市場帶來30.48%的營收，境內市場帶來69.52%的營收。
今年3月底，寧德時代董事長曾毓群罕見地接受了三家海外媒體的專訪，強調歐洲市場對公司的重要性，向媒體表達了出海的堅定決心和開放態度。
目前，寧德在海外規劃和在建的有四處基地，其中1處已投產，2處即將投產，還有1處在規劃階段，整體產能高于國內在建項目。
其中，寧德時代在德國工廠規劃產能14GWh，已于2022年投產，獲得大眾汽車集團模組測試實驗室及電芯測試實驗室雙重認證，正處于產能提升階段。
寧德與印尼國有電池公司15GWh的合資項目處于建設階段，與歐洲車企斯特蘭蒂斯簽署了規劃產能50GWh的合作備忘錄。
寧德最大的海外工廠——匈牙利工廠于2022年8月籌建，位于匈牙利德布勒森市，規劃產能100GWh，總投資額不超過73.4億歐元。
匈牙利工廠之前一直進展緩慢，當地居民和環保組織擔心工廠會給當地造成污染，進行街頭抗議。曾有匈牙利代表向歐洲委員會遞交調查申請，指出工廠運營違反《歐盟水框架指令》，環保合規的審查影響了建設進展。
這些問題最終在聽證會后得到解決，工廠建設開始提速。年截止2024年底，匈牙利工已投資額46億，其中35.3億是2024年下半年投入。
寧德時代此次港股上市募集的資金，也將用于匈牙利第一期和第二期的項目建設，預計后續建設速度會明顯加快。
隨著匈牙利、德國、印尼、西班牙等工廠順利投產，將在2027年、2028年新增近200GWh產能，相當于2024年全年產量的一半，屆時海外收入占比將過半，收入結構和利潤率將大幅改善。
三、愛賭也愛拼，“寧王”守好了安全線
坐在行業一哥的王座上，寧德時代靠拼也靠賭。
網上流傳兩張寧德時代董事長曾毓群喜歡的字畫，其中一張是“賭性堅強”，有人問過他為啥不掛“愛拼才會贏”，曾毓群正色地回答：“光拼是不夠的，那是體力活；賭才是腦力活”。
一路狂飆的寧德時代，還處于安全水位嗎？會不會因為操之過急而失速失控？
截至2024年底，寧德時代總資產7866億，負債5132億，凈資產2734億，資產負債率65%。
負債中最大的科目是應付票據和應付賬款，兩者合計1983億。應付票據和賬款是企業應付而未付的供應商貨款，鋰電池制造企業在產業鏈中處于強勢地位，上游的正極、負極、隔膜、電解液產能過剩，供應商比較分散，電池企業普遍存在壓貨款的現象。
因此，剔除掉應付賬款、票據等無息負債，寧德時代2024年的有息負債率僅有17.3%，負債率其實并不高。考慮到未來海外產能擴張仍需大量資金，港股上市融資后可進一步降低資產負債率和提高流動資金。
寧德時代2024年末的貨幣資金303.5億，若此次港股IPO融資400~500億，貨幣資金達到700~800億，流動性大幅改善。
寧德時代在2024年進行了兩次分紅，加上今年4月份的分紅，合計分紅474.3億。此外，寧德還在今年4月推出40~80億的回購計劃，分紅加回購合計動用資金500多億。
這種一邊融資，一邊大手筆分紅的現象并不矛盾，實則是平衡新老股東的權益。老股東伴隨寧德時代一路成長，在公司問鼎全球鋰電池銷冠寶座后，需要獲得現金分紅回報。
港股市場上的國際投資者等新股東，可通過參與港股IPO分享寧德時代未來成長。
作為企業，在光景好的時候儲備充足流動資金，應對行業寒冬時更從容。寧德時代的戰線越拉越長，戰況越來越膠著，總要提前備好充足的糧草。