文 | 杠桿游戲 張銀銀
編輯 | 欣欣然
長(zhǎng)城汽車是杠桿游戲非常喜歡的車企。
日前，其公布了2022年3月產(chǎn)銷快報(bào)，無(wú)論單月還是累計(jì)，無(wú)論生產(chǎn)還是銷售，表現(xiàn)都不太好。這個(gè)情況多數(shù)車企都是。
看了長(zhǎng)城汽車3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，恰好又財(cái)報(bào)季，杠桿游戲今年如常推出企業(yè)財(cái)報(bào)拆解——“年鑒”欄目，陸續(xù)關(guān)注桿友和我個(gè)人感興趣的企業(yè)。
今天就來(lái)看看長(zhǎng)城汽車的2021年表現(xiàn)，兩個(gè)欄目繼續(xù)一箭雙雕、合一起。
1、營(yíng)收大增、凈利不錯(cuò)，毛利率、凈利率下滑
2021年，長(zhǎng)城汽車認(rèn)為是自己變革持續(xù)深化、成果豐碩的一年，實(shí)現(xiàn)銷售新車128.10萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.79%。
不僅如此，2021年，長(zhǎng)城汽車營(yíng)收錄得高達(dá)32.04%的增長(zhǎng)。
從2020年的1033.08億元，增長(zhǎng)到1364.05億元。同時(shí)，歸屬凈利潤(rùn)從2020年的53.62億元，增長(zhǎng)25.43%至67.26億元。
和營(yíng)收增速比起來(lái)，歸屬凈利的增幅稍微要低一點(diǎn)，但總的來(lái)說(shuō)，杠桿游戲認(rèn)為也很不錯(cuò)。
營(yíng)收大增，成本當(dāng)然也增長(zhǎng)很多。
如上圖，營(yíng)業(yè)總成本，從2020年的988.43億元，增長(zhǎng)了33.42%至1318.78億元。
特別值得一說(shuō)，管理費(fèi)用的增長(zhǎng)最顯著。
從2020年的25.53億元，增長(zhǎng)58.39%至40.43億元。而在2020年之前，2017、2018、2019年管理費(fèi)用都不到20億元。
注意，杠桿游戲發(fā)現(xiàn)2017年也曾營(yíng)收過(guò)千億元，即便2018、2019年也是900多億元接近千億元營(yíng)收。
和營(yíng)收的增長(zhǎng)幅度比起來(lái)，長(zhǎng)城汽車的管理費(fèi)用增長(zhǎng)明顯較大。
按照年報(bào)的披露，杠桿游戲看到，2021年長(zhǎng)城汽車的管理費(fèi)用占營(yíng)收比，從2020年的2.47%增長(zhǎng)到2.96%。
管理費(fèi)用增加的主要原因是：主要系報(bào)告期管理人員數(shù)量增加以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致。
還不錯(cuò)的是研發(fā)費(fèi)用也高速增長(zhǎng)，杠桿游戲不多談，看上圖。一個(gè)車企能保持不錯(cuò)地位，研發(fā)確實(shí)很重要。
各種因素影響下，2021年長(zhǎng)城汽車的毛利率從2020年的17.21%，下滑至16.16%。
毛利率減少的主要原因是：報(bào)告期依據(jù)監(jiān)管規(guī)定將運(yùn)輸費(fèi)用記入成本所致。
而凈利率從2020年的5.19%，下滑至 4.93%。
2、補(bǔ)助大增，存貨增長(zhǎng)顯著，分紅不算多
在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額表中，杠桿游戲看到，長(zhǎng)城汽車2021年非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益為-2769萬(wàn)元左右，2020年為約-920萬(wàn)元，2019年則為近4321萬(wàn)元。
這不是最有意思，如下圖，厲害的是長(zhǎng)城汽車計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（但與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）。
如上圖，2021年這一數(shù)字為21.96億元，2020年12.67億元，2019年為6.09億元。
差不多2020年比2019年翻倍，2021年又增加了9億多元。
長(zhǎng)城汽車的流動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債表中的幾組數(shù)據(jù)，引起了杠桿游戲的關(guān)注。
比如應(yīng)收票據(jù)，截至2020年末為0元，2021年末增長(zhǎng)到31.82億元。
應(yīng)收賬款，也從2020年末的39.36億元，增長(zhǎng)到54.22億元。
這些其實(shí)不算什么，最讓杠桿震驚的是存貨。
2020年末，長(zhǎng)城汽車的存貨為74.98億元，2021年末增長(zhǎng)至139.66億元。
按照年報(bào)的披露，杠桿游戲看到，長(zhǎng)城汽車截至2021年末，取得短期借款52.04億元，主要用于補(bǔ)充日常流動(dòng)資金；
長(zhǎng)期借款(含一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款)為113.60億元，主要用于國(guó)內(nèi)外工廠建設(shè)以及補(bǔ)充日常流動(dòng)資金。
這借錢結(jié)構(gòu)，確實(shí)還是牛。
總體而言，2021年長(zhǎng)城汽車的表現(xiàn)是不錯(cuò)的。不過(guò)股息好像不高。
年報(bào)披露：
公司已實(shí)施2021年中期利潤(rùn)方案，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.30元（含稅），共計(jì)分配現(xiàn)金股利人民幣2,771,008,419.60元（含稅），經(jīng)綜合考慮公司2021年中期利潤(rùn)分配及公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，2021年度末期，本公司擬以公司實(shí)施利潤(rùn)分配時(shí)股權(quán)登記日的總股本為基礎(chǔ)，向全體股東每股分配截至2021年12月31日止年度現(xiàn)金股利每股人民幣0.07元（含稅），2021年度末期擬分配金額為人民幣646,509,998.12元。
2021年全年分配現(xiàn)金股利占公司2021年度歸屬于本公司股東凈利潤(rùn)的比例為50.81%。本議案尚需本公司2021年年度股東大會(huì)審議。
也就是說(shuō)，全年下來(lái)，每股累計(jì)預(yù)計(jì)分紅3毛7。目前，長(zhǎng)城汽車的股價(jià)20多塊，過(guò)去一年股價(jià)高的時(shí)候五六十塊，股價(jià)腰斬，市值少了兩三千億元。
股價(jià)、市值這就不說(shuō)了。
按照目前的股價(jià)計(jì)算股息率，實(shí)在還是低啊。
3、如何掉頭跟上？
自主車企TOP3（吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城），在2021年最被詬病就是，新能源汽車追趕方面有點(diǎn)慢。
特別是比亞迪轉(zhuǎn)型太快了，讓人側(cè)目。詳見(jiàn)《停產(chǎn)燃油車！比亞迪2021年利潤(rùn)大降》（2022年4月6日）。
長(zhǎng)城汽車當(dāng)然明白，年報(bào)說(shuō)，預(yù)計(jì) 2045年，長(zhǎng)城汽車將全面實(shí)現(xiàn)碳中和。
其自稱：
提前布局，全面響應(yīng)，持續(xù)深化汽車電動(dòng)化發(fā)展之路，不斷在混動(dòng)、純電、氫能三大領(lǐng)域進(jìn)行精準(zhǔn)投入，接連推出各項(xiàng)戰(zhàn)略以及先進(jìn)技術(shù)，保證諸多成熟產(chǎn)品迅速落地，為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)城汽車2025戰(zhàn)略目標(biāo)提供了強(qiáng)大的推力。
年報(bào)還強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)城汽車的智能化、全球化。
特別是2021年，長(zhǎng)城汽車提出了2025戰(zhàn)略目標(biāo)，基于“全球大布局”“研發(fā)大投入”“企業(yè)大變革”和“用戶大運(yùn)營(yíng)”的定位，將在全球化研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系及人才建設(shè)方面重點(diǎn)布局。
比如已在美國(guó)、日本、德國(guó)、印度等多個(gè)國(guó)家建立研發(fā)中心。杠桿游戲看到其年報(bào)說(shuō)，2021年至 2025年，長(zhǎng)城汽車預(yù)計(jì)將投入約1000億元用于研發(fā)。
全球化方面，長(zhǎng)城汽車在泰國(guó)、巴西等地建立了全工藝整車生產(chǎn)基地，并設(shè)置多個(gè)KD工廠。
銷售方面，截至2021年底，長(zhǎng)城汽車已出口到170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外銷售渠道近700家，海外累計(jì)銷售超90萬(wàn)輛。
目前長(zhǎng)城集團(tuán)旗下?lián)碛泄ァ⑽号啤W拉、坦克及長(zhǎng)城皮卡五大整車品牌，孵化了獨(dú)立運(yùn)營(yíng)汽車科技公司——沙龍機(jī)甲科技有限公司，并與寶馬集團(tuán)合資成立光束汽車有限公司（「光束汽車」）。
2021年，長(zhǎng)城汽車推出系列新車型，2022年將繼續(xù)推出新車型。
不過(guò)客觀說(shuō)，長(zhǎng)城汽車新能源方面確實(shí)還在醞釀大招階段，暫時(shí)沒(méi)有看到明顯戰(zhàn)績(jī)。
2022年各大廠商在新能源方面都摩拳擦掌，對(duì)于長(zhǎng)城汽車也是關(guān)鍵一年。
而3月以及整個(gè)一季度，我國(guó)汽車產(chǎn)銷明顯遇到壓力。
硬漢長(zhǎng)城汽車，能服軟嗎？
本文所有未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自長(zhǎng)城汽車2021年報(bào)，特此說(shuō)明并致謝?